贵州茅台北京时代10月16日周日下昼发布本年三季度财报。内容收入与利润与13日发布的收入和归母利润基本莫得进出，三季度增长稍弱：
1、全体功绩推崇稍弱：三季度不含金融业务的生意收入295亿，归母净利润146亿，同比增长基本都接近16%，比较本年前两个季度小幅放缓，背后中枢是直营占比晋升稍事“休息”。
2、直营增长暂时放缓：茅台提价的杀手锏——直营渠道收入这个季度增长了111%，比上季度小幅放缓，孝敬占比本季是37%，回落到了40%以下；其中茅台新推的自营电商APP i茅台收入40亿，比上季推出首季收入44亿稍低。
3、系列酒走起：直营增速放缓对居品大类上以直营为主的茅台酒收入增长放缓；而系列酒过程一系列的廉价居品计帐和居品梳理，以及再行订价后的茅台1935，居品纠正运转收效：这个季度系列酒收入同比42%，对酒类收入的孝敬占比再立异高，达到了17%。
4、现款收入“杠杠”：天然这个季度收入略微放缓，但海豚君核算确当季收入+预收款变化的“现款性”收入这个季度同比增长了25%，增长其实可以。这个在海豚君看来，背后反馈的更多是茅台或者冷静调遣收入节拍，收入小范围的上行、放缓波动其实并不进攻，收入端它或者超然于豪迈破钞品的经济周期，在15%凹凸走出详情且褂讪的富足成长。
5、毛利净利稳如狗：不同于豪迈破钞品毛利随宏观经济周期（PPI）、行业库存周期、竞争神志等毛利净利大幅波动，茅台的毛利、净利率基本一直安如磐石。
这个季度茅台毛利率由于毛利率稍低的系列酒占比晋升，毛利率微幅下滑，净利润在破钞税上抬，但财务费率在负值上络续拉大、解决用度率管控上，最终净利率可以说稳得弗成再稳。
总的来说：对应全年收入同比15%的增长安排，前两个季度增速剖释向上了16%，三季度小幅回落，剩下一个季度时代，完周全年15%的收入增长安排应该毫无悬念。
而酌量预收款调出来的“现款”收入同比增长15%来看，收入短期的增长波动，更多是茅台通过直营、经销调遣出来的后果，单季短期高点、低点并不进攻，致使是信息杂音。
而从这个季度来看，不管是收入，毛利率如故净利率一个反馈的仍然是阿谁超然于周期除外的破钞品“另类”。
何况积极的小数是，茅台原来一直靠飞天茅台大单品以及茅台酒，相对平价的系列酒推崇并不算零散出彩，关联词本年上半年过程计帐整合、愈加了了的价钱带和居品定位，系列酒似乎也生了新的活力，沟通到系列酒比较茅台酒更容易开释产能，系列酒上做出好获利，对改日的成漫空间也有很大匡助。
而回到股价端，对应一直详情趣安如磐石的收入的利润增长，茅台的股价就显得波动大多了，从PE和EPS的角度：EPS增长稳如狗，茅台股价剖释更多是受PE的波动来驱动。
而PE波动是宏观因子、市集热诚等多层共振的后果，近期对于政务酒破钞监管、疫情甘放假期旺季破钞等，茅台股价也有回调，但对茅台投资而言，看基本面不如酌量宏观和市集热诚浅易看PE分位，惟有回调到合理PE分位，也许茅台都是稳稳的幸福。
拉长维度明察茅台，会发现茅台功绩一个不言而喻的特征：茅台在异常高毛利的基础上，资本和用度率在占收入的比重上基本雷打不动，等于是说茅台利润成长的最大驱动即是开端于收入的成长。
而收入的成长，海豚君此前说过从量价两个维度通过看茅台酒和系列酒两个大类，来明察茅台上市公司现时的功绩驱动的话：
（1）茅台酒：a.在量的放量上其实中枢是看四年前支配基酒产量，而基础产量2017年稍有晋升外，18、19到20年产量基本褂讪，茅台酒上半年销量同比只增4%，显贵低于收入增速; b）价钱方面，大单品飞天茅台因齰舌价盘，18年到当今普飞出厂价已无再提。
在大单品量和出厂价都直接管限的情况下，咫尺茅台全体量增逻辑较为受限，更多是通过渠道和居品比重诊疗，比如拉高茅台酒直营渠道出货、小幅提高价钱更高的非标酒销量、非标茅台径直加价等，来晋升茅台的吨酒价，全体上这两年的茅台酒更多是以辗转性提价来保证功绩。
（2）系列酒：产能搁置弱于茅台酒，一般在茅台镇中枢产区内酿造即可，同期系列酒的品牌力和居品力天然相对茅台酒较弱，关联词在市辘集仍具有一定的影响力，是以系列酒有但愿更好的完结量价起升。
具体居品渠道纠正信息可参考海豚君上季度财报点评《主心骨放榜：铁打的茅台、活水的A股》
以下海豚君就重心从收入增长情况、大类、渠道驱动来看一下三季度茅台的内容增长情况：
一、增长放缓背后：直营小幅放缓是要津茅台公司包括酒类业务等生意收入和金融业务在内的总收入这个季度是303亿，同比增长15.2%算是小幅放缓。
而基本可以视为酒类收入的生意收入（酒类占99.5%，茅台栈房占0.5%）是295亿，同比增长15.6%，比较上季度的16%算是小幅放缓。
而如果后果直营占比和大类增速来看的话，增速放缓似乎更多是因为阶段性的直营占比飞腾幅度暂时小幅放缓。
a) 这个季度直营和经销的增长情况上，酒类收入直营占比上季度站上40%之后，这个季度又回落到了37%，直营增长小幅放缓。
其中i茅台（茅台自营电商APP）这个季度收入40亿，比上季度APP推出首季的44亿收入减少了四个亿，不外天然放缓，i茅台还是推出，给直营部分的孝敬已经要往50%的标的迈进了。
咫尺i茅台上提供了100ml 53度飞天茅台（订价399元）、迎宾、王子、43%茅台，以及茅台冰激凌等。
而经销商数目上，茅台这两年一直是“剪剪剪”的状态，具体到三季度，经销商数目并无增减，比较年头少了五家，经销商讨的诊疗上似乎已经投入了稳步趋缓的状态。
b) 从茅台酒和系列酒两个大类来看，茅台酒增速这个季度增长剖释放缓到11%，而系列酒增速加大到了42%，而系列酒以经销为主，直营较少。
系列酒上，茅台通过计帐廉价酒，梳理出愈加了了的价钱带，中枢居品迎宾、王子提价，以及再行包装、推出订价更高的茅台1935，来完结全体吨价的晋升。
c)天然三季度收入放缓，但海豚君我方核算的茅台现款收入“杠杠的”。沟通到茅台预收款推崇一直强悍，收入通过经销商这个蓄池塘完全可调遣，因此海豚君愈加敬重茅台的现款收入。这里海豚君对现款收入的界说是——当季收入+预收款的增多额，来反馈茅台着实的现款性收入情况。
预收款之前一直是很好的前瞻性收入臆度打算，不外跟着带领收入占比的晋升，而我方卖我方的居品不存在预收款的情况，因此通过明察预收款占下季度全体收入比重已经失真，而是应该去看预收款占下季度经销收入的比重来明察。
三季度茅台虽直营占比晋升稍事休息导致收入放缓，但茅台从经销商哪里收到的客户预支款增多环比增多了22%，从而带动现款收入增长了25%，剖释15%-16%的收入增速。
其实这个背后更多评释的是，由于经销市集与出厂价的弘远价钱差距，茅台或者冷静调遣收入节拍，收入小范围的上行、放缓波动其实并不进攻，收入端它或者超然于豪迈破钞品的经济周期，在15%凹凸走出详情且褂讪的富足成长。
二、依然是稳到“杰作”暴利茅海豚君上头说了茅台中枢在于看收入的成长性，并不是说毛利不进攻，而是因为它太优秀，不管自己经济周期怎样，即使遭受PPI暴涨的超高通胀周期，它的毛利率基本雷达不动的90%以上，每个季度分手仅仅零点几个百分点的浮动，基本莫得悬念。
这个季度茅台不含金融收入的酒类业务毛利率91.4%，毛利率着落海豚君臆度主若是因为居品结构导致：系列酒毛利稍低一些，苟简是在70%以上，茅台酒苟简是在94%支配，这个季度系列酒占比飞腾，导致毛利率结构性微降了小数点。
从茅台的用度结构来看，茅台研发用度险些忽略不计，破钞品公司多数较高的销售用度到它这里也基本没若干，只占收入的3%凹凸，反而是行政用度稍高一些。
用度上最大的开支是破钞税，破钞税苟简占到了收入的16%凹凸，也即是说，它的利润一定进度上更敏锐的点是税收策略对于破钞税的诊疗。
最近两个季度，破钞税上台阶后小幅影响到了茅台的利润开释，但解决费率和财务用度率（茅台由于现款太多&零贷款，利息收入越来高）的裁减对冲了一部分破钞税的影响。
而最终这个季度茅台归母利润与收入增长基本一致，生意收入增长15.6%，利润增长了15.8%。
本文开端：海豚投研 (ID:haituntouyan)老版本乐虎国际，原文标题：《茅台：功绩没相当，热诚是要津》
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